另一方面，更快的货币升值或者甚至是一次性大幅度的调整将帮助控制通胀。特别要指出的是，强势的货币：a)可以削减出口（总需求压力的一部分）并增加进口（因此可以将部分需求压力转移到其它国家生产的商品/服务上）；b)可以通过降低进口商品的国内货币标价帮助遏制“输入型通货膨胀”；c)当更快的货币升值或一次性调整打击了未来升值预期的时候，可以通过缩小贸易顺差和阻止资本流入帮助改善外部不平衡。

　　更快的或一次性大幅度的汇率调整将很有可能对国内资产市场带来负面的冲击，这里我们讨论的范围是，资本是从外国流入到这些市场的并由此对汇率的变动非常敏感，而且这些投资者会从货币上获利并退出这些市场。然而，由于同时参与国内房市和股市的外国投资者与强大的国内投资者相比分量轻微，因此与连续加息相比，货币升值或一次性调整给资产市场造成的负面冲击将要小得多。

　　此外，在当前的外部环境下，美联储大幅减息且美元急跌，这严重地限制了央行加息的空间，并为人民币对美元留下了很大的升值空间，从而能够以此实现一次具实际意义的名义有效升值（即对一篮子主要货币升值）。

　　在当前的情况下采用汇率大幅升值作为抑制通胀压力的政策工具比采用连续加息更具有明显的优势。汇率大幅升值的一个重大负面影响就是，当一些竞争力较差的出口商由于强劲的货币而退出生意时，会造成潜在的大量工作岗位流失。这就强调了避免激进的国内紧缩的重要性，从而在经济增长仍保持强劲时，使出口部门的岗位流失能从国内需求导向型的部门中弥补过来。

　　随着人民币升值步伐加速，我们预计政府将进一步加紧控制资本账户下的资本流入（外国的直接投资及金融组合投资）。我们不能排除政府甚至可能会在经常项目下紧缩其对资本流入的控制（如往国内的汇款、转账）。

　　鉴于1-2月份贷款增长相当快速，在接下来的几个月内，贷款增长将很有可能大幅下降。但是我们认为，想要达到政府去年底定下的13％-14％的年贷款增长这一目标是不可能的，我们预计2008年实际的贷款增长将不会低于16％。

　　我们认为政策环境将可能被赋予“国内需求偏好”的特征。随着国内需求持续强劲，尽管中国出口有潜在的下降趋势，然而中国进口将不大可能出现大幅度的下降。这对于全球大宗商品市场来说是有益的。由于人民币汇率有很大的上升可能，而利率上升的可能性却很小，我们认为，对原料进口有高需求或受益于大致稳定的利率环境的内需求导向型的部门将会相对表现好于受强势货币影响的短外部需求导向型或进口替代的部门。

　　（作者系摩根士丹利亚洲有限公司执行董事兼首席经济师）

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